智氪 上半年业绩表现略超预期智能硬件能否打开新的增长通道?

近年来,随着元宇宙概念的持续火爆,XR作为虚拟世界的交互入口之一,被市场看做未来最可能替代智能手机的下一代人机交互终端,受此影响,XR行业得以快速发展,给产业链相关公司带来了巨大的机会。

2023年8月28日晚间,XR行业龙头歌尔股份发布了2023年上半年及第二季度的业绩报告。数据显示,2023年H1,公司实现营收451.73亿元,同比增长3.6%;同期,实现归母净利润4.22亿元,同比下降79.71%,好于市场预期。业绩公布后,随着市场利空出尽,歌尔股份股价迎来久违的反弹,截止到8月29日收盘,歌尔股价收涨近3%。

那么,歌尔这份财报的成色究竟如何?面对新的消费电子周期,未来公司的看点在哪儿?智能硬件业务能否打开其新的增长曲线?

报告显示,23H1,歌尔股份实现营收451.73亿元,同比增长3.6%,其中,Q2单季实现营收210.5亿元,环比下滑12.7%;同期,实现归母净利润4.22亿元,同比下降79.71%,其中,Q2单季实现归母净利润3.2亿元,环比暴涨197.3%。

整体来看,在疫后全球经济复苏疲弱,特别是国内消复苏缓慢、降级趋势明显的背景下,作为可选消费品,全球消费电子的整体需求出现显著滑落,直接冲击了歌尔股份的营收表现;

但与此同时,在一季度歌尔的利润出现触底回升后,本季度净利润环比进一步大幅提升,显示出公司经营和盈利能力均在持续修复中。这其中,一是取决于公司通过有效的成本管控能力提升盈利质量,保障经营基本盘的稳定;另一方面,新产品的快速爬坡致使智能硬件业务表现继续向好部分抵消了其他业务的消极表现,为公司整体利润持续回暖贡献了积极因素。从分部数据来看,上半年智能硬件业务营收逆势大涨18%,智能声学整机业务下滑25%,精密零组件下滑8%。

如前文所述,本次财务表现超预期的一大原因在于智能硬件业务的放量,根据财报信息,上半年智能游戏主机等新型智能硬件的增长,是推动销售收入增长的主要原因。展望未来,我们认为,随着歌尔股份不断巩固在智能硬件领域尤其是以VR/AR、为代表的XR业务上的核心竞争力,有望在未来行业回暖过程中获取更多成长动能。

近年来,随着元宇宙概念的爆发,XR行业得以快速扩容,带动歌尔智能硬件业务不断扩大,截止到目前,智能硬件业务营收占比已经达到64.9%超越声学整机成为歌尔最主要的营收和利润来源。

所谓XR,即扩展现实技术,是AR、VR、MR等多种形式的统称。自2012年谷歌发布AR眼镜Google Glass至今,XR的发展先后历经了技术发展期、资本狂热期、低谷退潮期以及由供给驱动的行业复苏期。

展望未来,随着Meta、苹果、字节跳动等龙头的持续加码,受益于硬件技术的不断升级迭代和生态体系的逐渐成熟,行业有望迎来由各环节玩家共同推动、软硬件良性循环下的新一轮快速增长时代。

2020年Q4,Meta发布Oculus Quest 2打造消费级硬件参数标准,同时《Half-Life:Alyx》爆款游戏上线,行业进入硬件、生态良性循环奇点。受益于供给端的突破,终端需求得以加速释放,VR产品出货量大幅增长。据IDC数据显示,2021年VR出货量首次突破1000万台,达到1095万台,同比增长83.1%,标志着VR正式完成从B端向C端的跨越。

尽管2022年后,受海外需求回落、Oculus产品提价等多重因素的影响,VR产品出货量下降至853万台。但展望未来,预计随着宏观经济的复苏,以及行业硬件技术的不断成熟、内容生态的逐渐丰富、龙头产品的稳定发布,VR行业仍有望维持高速增长态势。在具体的市场空间方面,根据IDC预测,2023年全球VR设备出货量有望恢复至959.3万台,同比增长12.2%,而到2027年出货量将达到2464.9万台,2022-2027年的CAGR为23.6%。

从产业动态上看,参照智能手机的发展历程,在行业跨过关键节点后,初期需求的加速放量主要得益于头部品牌所引领的产品加速迭代和硬件技术升级。从近一年发布的新产品参数来看,更轻便、更清晰、更真实是新一代产品最大的突破点。

背后主要涉及的硬件技术升级包括:(1)光学方面,用Pancake透镜取代原有菲涅尔透镜,根据PICO官方数据,采用Pancake透镜的PICO 4头盔前端厚度为35.8mm,比上一代采用菲涅尔透镜的产品厚度减小38.8%,重量减小26.2%。此外,除了体积和重量上的优势外,Pancake透镜的屈光度调节范围更大,可以做到更大的视场角,且对面板分辨率没有限制。但其相比菲涅尔透镜其成本更高昂;(2)显示方面,Fast-LCD仍是市场的主要方案,但随着苹果MR搭载亮度和清晰度均更优秀的Micro OLED,未来更多大厂产品有望继续向Micro OLED倾斜,而MiniLED作为性能成本折中方案则有望在中低端产品得到广泛应用;(3)感知交互方面,眼动追踪+瞳距调节提升用户佩戴舒适度,而全彩透视则开拓了更多应用场景。

不同于VR,AR设需要透视功能,既要看到真实的外部世界,也要看到虚拟信息,所以成像系统需要一个或多个额外的光学元件构建光学组合器。光学组合器在将外部光线传输到人眼的同时反射虚拟图像,将虚拟内容叠加在现实场景之上,以使其相互补充和增强。光学组合器的不同,是区分AR显示系统的关键。

正是由于复杂的光学方案,AR行业整体发展相对滞后。目前主要作为效率工具应用于B端市场,而消费级AR眼镜仍处于产业初期阶段。但2022年开始,各大头部玩家加快了消费级AR产品的探索,Rokid Air、Oppo Air、雷鸟Air等多款消费级AR眼镜陆续上市,产业整体增长迅速。在市场空间方面,据IDC预测,2027年,AR出货量有望达到641万台,2022-27年CAGR为72.3%。

随着AR设备向消费市场的迈进,更轻薄、更轻巧、更低功耗、更舒适成为新一代产品升级的重点,因此光学成像和显示技术便成为了产业界目前重点提升的领域。

具体来看,(1)在光学方面,目前AR设备存在多种光学方案并存的现象,市场上较为成熟的是BirdBath方案,但该方案存在光学模组体积大、透光率低等问题。相比而言,光波导方案不受视场角和体积的平衡限制,且产品形态更接近传统眼镜,因而更适合用来打造符合日常佩戴体验的轻量化AR眼镜,拓展消费级市场。2022年,已有多款搭载光波导的AR眼镜落地,伴随光波导量产工艺突破,将在消费级市场实现加速渗透;(2)显示方面,由于不同的光学方案对屏幕亮度需求不同,适配的光学方案和微显示屏方案结合可以发挥1+1>2的效果。目前Micro OLED+BirdBath方案已成为一个可以均衡成本和显示效果的快速落地方案,2022年发布的AR眼镜普遍采用此搭配方案。但由于未来主流光学方案光波导技术光效极低,Micro OLED亮度难以实现正常的入眼亮度,而Micro LED在亮度、对比度、刷新率、功耗、体积等多方面具备优势,与光波导技术适配,被认为是AR近眼显示应用的终极方案。

早在2012年,歌尔股份就开始坚定布局VR,2016年进一步加码AR。多年来,通过参股、设立产业基金、建设研发基地、和各大研究院校紧密合作、深度绑定行业头部企业实现战略合作等多种模式,全面探索XR行业的主要硬件业务。

凭借多年的技术和经验累积,以及深入行业一线所形成的敏锐触觉,目前歌尔股份在XR光学、声学、整机组装代工、整体解决方案方面均实现了第一梯队的卡位,成为名副其实的行业龙头。

具体来看,在VR领域,歌尔主要涉及光学、声学、整机代工等业务。(1)光学方面,公司具备光学镜片、光路 设计、光机模组等技术优势,可提供非球面透镜、菲涅尔透镜、Pancake等多种VR光学方案。对于前沿的Pancake方案,歌尔2017年开始布局,2019年成为全球首家实现量产的厂商。今年年内,歌尔推出了基于自主研发的高性能VR Pancake显示模组星际C31和P31,分别满足不同的VR场景需求;(2)声学方面,公司自研的兼具卓越音质和私密性的近耳声学模组、创新的超轻复合材料和超轻金属等,已在主流产品应用。今年,歌尔推出了业内首个XR一站式音频解决方案,通过算法整合和声学调优,以最低的功耗、最优的集成成本,进一步提升了XR硬件在不同场景下的音频体验;(3)整机代工环节,公司具备成熟自动化能力,2016年开始为索尼代工,2020年成为Quest2的独家供应商,目前已经成为Meta、Pico、索尼等众多VR品牌的核心代工厂商,在中高端市场占据近80%份额。

在AR领域,歌尔主要涉及的业务包括光学、整机等。(1)光学方面,公司可满足Micro LED、LCOS、DLP、衍射光波导、BirdBath、自由曲面等不同AR光学产品的研发和制造。2020年,公司率先引进了全球首条12英寸晶圆纳米压印衍射光波导自动化量产线月,歌尔光学上海研发中心正式启用,布局前沿AR光学技术,引入国际领先的光学技术开发设备,以衍射光学为设计核心,打造从衍射光学设计、母模制作,到纳米压印、刻蚀、后段封装、性能检测的全流程闭环,填补国内衍射光波导元件设计与母模制备的技术空白。随着技术的不断成熟,2023年歌尔推出了新一代单层镜片全彩AR衍射波导显示模组,在极致轻薄化的基础上,实现了极佳的显示效果;(2)在整机设计方面,公司与Kopin、WaveOptics和高通等主流厂商紧密合作,今年2月发布首个基于第一代骁龙®AR2平台的新一代轻量级AR智能眼镜参考设计。基于高通最新一代AR平台,加上歌尔强大的整机设计与系统集成能力,该眼镜参考设计可以满足企业和消费者在不同产品层次和细分领域的需求,从而帮助终端品牌快速开发量产轻量级AR智能眼镜。

除了在消费级XR领域的持续突破外,年内歌尔还推出了应用于车载AR-HUD的车规级PGU模组PGU4620 Gen2,标志着歌尔正式将目光聚焦到了未来增长空间更为广阔的商用级XR业务。

综合来看,近年来,随着巨头的涌入叠加XR行业的成熟,行业整体进入了发展的快车道。未来,受益于生态体系的不断完善和使用体验的持续升级,XR产品有望替代智能手机成为新一代现象级消费电子产品。而歌尔股份作为龙头企业,受益于行业扩张的红利,有望进入自身业绩规模的新一轮扩张周期。

综上所述,我们认为,尽管从财报数据来看,本次歌尔的业绩表现仍有瑕疵,但行业大环境的疲弱是导致公司业绩失速的主要原因。同时,考虑到在行业不景气的大环境下,歌尔业绩仍能维持逐季度的恢复,也彰显了公司的经营韧性。

考虑到公司在技术布局上始终紧贴消费电子市场动态,具有较高的前瞻性,目前在XR行业中有较全面的布局,已成功卡位VR/AR/MR多个细分赛道的光学、声学、整机、解决方案等业务的核心供应商,且在持续大规模的研发投入下,相关产品均取得了前沿成果。未来受益于经济复苏下需求的恢复,XR行业的高速扩张仍将有望为其注入持续的增长动能,带动公司进入新一轮产品周期下的扩张通道。

需要根据年报实际情况更新调整,报告中提到智能硬件变动原因是智能游戏主机等产品销售收入增长,可能直接这样写会让人有误解,但随着XR的回暖,确实会带动相关业务不断增长,这部分请调整一下说法